Marile burse din SUA contestă noile tranzacții financiare susținute de administrația Trump. Operatorii avertizează asupra riscurilor pentru investitori

Piața financiară americană traversează o perioadă de schimbări, pe fondul dezvoltării unor instrumente care permit tranzacționarea permanentă. Companiile de tehnologie financiară încearcă să câștige teren într-un sector dominat de operatorii bursieri tradiționali.

Disputa privește atât regulile aplicabile noilor produse, cât și responsabilitățile instituțiilor care supraveghează tranzacțiile. Diferențele dintre modelele de funcționare ale platformelor au determinat apariția unor conflicte juridice și comerciale.

Contractele futures perpetue se extind dincolo de piața criptomonedelor

Eforturile administrației Trump de a aduce în SUA noi contracte futures perpetue, tranzacționate până acum pe piețe externe, provoacă îngrijorări. Potrivit interviurilor cu patru directori ai burselor tradiționale și alți participanți importanți la piață, noile produse vor introduce riscuri serioase pe piața instrumentelor derivate, evaluată la mii de miliarde de dolari.

Dezvoltate inițial pe piețele criptomonedelor din afara SUA, contractele futures perpetue, cunoscute drept „perps”, sunt tranzacționate permanent și nu au o dată de expirare. Investitorii își pot păstra astfel pozițiile pe termen nelimitat. Produsele folosesc, de regulă, efectul de levier, uneori de până la 50 de ori, și sunt tranzacționate predominant de investitori individuali.

Volumul tranzacțiilor cu contracte futures perpetue pe criptomonede a ajuns la 61,7 trilioane de dolari în 2025, în creștere cu 29% față de 2024, potrivit furnizorului de date CryptoQuant. O mare parte a tranzacțiilor s-a desfășurat pe platforme importante, precum Binance și Hyperliquid, și pe piețe din Asia.

Interviurile realizate de Reuters cu directori ai burselor, firmelor de tranzacționare, administratorilor de active și furnizorilor de infrastructură de piață au evidențiat îngrijorări mai ample. Participanții avertizează că reglementarea necorespunzătoare a contractelor perpetue și tranzacționarea permanentă ar putea perturba structura pieței și slăbi mecanismele de gestionare a riscurilor consolidate după criza financiară din 2007-2009.

Aprobarea noilor produse a provocat reacții pe Wall Street

Bursele tradiționale de pe Wall Street au fost alarmate de decizia Comisiei americane pentru tranzacționarea contractelor futures pe mărfuri (CFTC) de a aproba oficial, în luna mai, contractele futures perpetue pe criptomonede listate în SUA. Kalshi, Coinbase, Robinhood și alte companii de tehnologie financiară au intrat pe noua piață.

Săptămâna trecută, autoritatea de reglementare a aprobat și contractele perpetue având ca activ suport acțiunile unor companii individuale. Președintele CFTC, Michael Selig, a declarat că este important ca piața emergentă să rămână sub supravegherea autorităților americane, pentru protejarea investitorilor din SUA.

Marile burse americane contestă deciziile autorității de reglementare

CME Group, un important operator al pieței contractelor futures, a dat în judecată CFTC pentru anularea deciziei din luna mai. Compania susține că autoritatea a clasificat greșit contractele perpetue drept contracte futures, creând o concurență neloială și minimalizând riscurile asociate. Un grup care reprezintă Cboe Global Markets și Citadel Securities a intentat, de asemenea, un proces săptămâna trecută, pentru anularea recentei aprobări a contractelor perpetue pe acțiuni, invocând aceleași argumente.

„Cred că au creat o confuzie semnificativă în această privință. Ori de câte ori există ambiguitate pe piețe, acest lucru poate afecta activitatea”, a declarat Terry Duffy, directorul general al CME, cu o experiență de peste 40 de ani în industrie. Conflictul reprezintă cel mai recent semn că sprijinul administrației pentru criptomonede și piețele de predicții, unde unele dintre companiile importante operează și noi burse, alimentează tensiunile cu firmele tradiționale de pe Wall Street.

Disputa privind riscurile pieței s-ar putea intensifica anul viitor, când democrații, impulsionați de alegerile de la jumătatea mandatului desfășurate săptămâna aceasta, care le-au adus controlul Congresului, ar putea intra în conflict cu președintele Donald Trump și intensifica supravegherea industriilor emergente. „Mulți dintre acești operatori tradiționali nu s-au confruntat cu o asemenea perturbare a pieței de foarte mult timp”, a declarat Chris Perkins, responsabil pentru criptomonede la Franklin Templeton.

Bursele susțin că noile instrumente ar trebui clasificate drept swapuri

Decizia CFTC din luna mai a provocat scăderea acțiunilor operatorilor bursieri, pe fondul temerilor privind concurența. Ulterior, cotațiile și-au revenit, iar directorii au declarat că nu consideră contractele perpetue o amenințare serioasă pentru activitățile lor, orientate predominant către investitorii instituționali. Principala lor preocupare este că tratarea contractelor perpetue drept contracte futures oferă investitorilor individuali acces la noile produse într-un regim de reglementare despre care susțin că nu asigură suficiente măsuri de protecție împotriva riscurilor asociate efectului de levier și contrapărților.

Ei argumentează că produsele seamănă mai degrabă cu swapurile, care sunt supuse unor cerințe mai stricte privind marjele, capitalul și raportarea și sunt, în general, mai puțin accesibile investitorilor individuali. Contractele futures tradiționale permit contrapărților să stabilească în avans prețul unei tranzacții care va avea loc la o dată ulterioară. În schimb, swapurile presupun schimburi periodice de fluxuri de numerar sau obligații între contrapărți, pe baza unui indicator de referință.

Deoarece contractele perpetue nu expiră și implică plăți continue de finanțare între contrapărți, bursele susțin că acestea corespund definiției unui swap din legea Dodd-Frank din 2010. În analize juridice publice, avocații specializați în instrumente derivate au afirmat că CME a ridicat probleme legitime. CFTC a susținut că produsele perpetue au caracteristici similare contractelor futures și că mecanismul lor de finanțare înlocuiește expirarea.

„Industria se află într-un punct de cotitură în care clasificarea produselor riscă să devină un instrument concurențial. Această evoluție este dăunătoare pentru piețe. Trebuie găsită o soluție cât mai curând”, a declarat Rob Hocking, directorul global pentru instrumente derivate al Cboe.

Clasificarea incorectă și tranzacționarea permanentă sunt considerate riscante

Cerințele privind marjele aplicabile contractelor futures ar putea fi insuficiente pentru produsele care funcționează mai degrabă ca swapurile. Această situație ar putea amplifica riscurile de contraparte și de lichiditate în perioadele de volatilitate intensă, au declarat directorii. Unii dintre ei au avertizat că mecanismele care lichidează automat pozițiile traderilor în contracte perpetue, atunci când marja scade sub nivelurile obligatorii, ar putea amplifica aceste tensiuni. Anul trecut, asemenea mecanisme au declanșat cea mai mare lichidare de până acum a pozițiilor pe bitcoin, accentuând scăderea prețului.

Într-o recomandare adresată intermediarilor de contracte futures, CFTC a subliniat necesitatea unei informări mai detaliate a clienților despre mecanismele de lichidare automată în timpul programului extins de tranzacționare.

Între timp, platformele nou-intrate pe piață încearcă să extindă aceste produse către alte categorii de active. Unii dintre directorii lor susțin că, în absența unui cadru funcțional în SUA, piața va continua să se dezvolte în străinătate, atrăgând și investitorii și fondurile americane. „Cred că este mai bine ca aceste produse să fie tranzacționate transparent, în cadrul sistemului de reglementare din SUA, decât ca activitatea să rămână pe piețele externe”, a declarat Andy Ross, directorul diviziei pentru clienți instituționali a Kalshi.

Tranzacționarea permanentă pune probleme infrastructurii financiare

Unii directori din industrie afirmă, de asemenea, că produsele perpetue prezintă riscuri pentru structura pieței. Deoarece sunt tranzacționate continuu, aceste instrumente obligă bursele, casele de compensare, brokerii și traderii să gestioneze poziții și să răspundă solicitărilor de marjă la orice oră.

Acest sistem poate funcționa pe piețele mai mici ale criptomonedelor, unde fondurile sunt depuse în avans, au declarat directorii. Totuși, situația devine mai complexă pe piețele mai mari, unde participanții trebuie să transfere sume importante de bani și garanții în afara programului bancar obișnuit.

Luna trecută, CME a anunțat că a renunțat la proiectul unui contract futures pe petrol brut tranzacționabil permanent. Principalul motiv a fost refuzul clienților comerciali de a asigura personal pentru operațiunile de tranzacționare din weekend. „Infrastructura tradițională a pieței financiare din SUA nu este încă pe deplin pregătită pentru piețe care funcționează cu adevărat permanent”, a declarat Thomas Restout, directorul general al B2C2, o companie care asigură lichiditate pentru tranzacțiile instituționale cu criptomonede, potrivit Reuters.