Investitorii pariază masiv pe scăderea euro. Ce alimentează declinul monedei și ce noi minime ar putea atinge

La începutul anului, investitorii mizau pe continuarea creșterii euro, susținută de perspectiva unor noi majorări de dobândă din partea Băncii Centrale Europene. Nouă luni mai târziu, poziționarea piețelor s-a schimbat radical.

Problemele din piețele obligațiunilor, deteriorarea perspectivelor fiscale și șocul energetic limitează acum spațiul BCE pentru noi majorări ale dobânzilor. În același timp, investitorii încearcă să estimeze cât de mult se poate adânci declinul monedei europene.

De ce s-a schimbat atât de mult sentimentul față de euro

Moneda unică a înregistrat patru săptămâni consecutive de scăderi, iar la începutul acestei săptămâni a coborât până la 1,116 dolari, cel mai redus nivel față de dolar din mai 2025. În spatele declinului se află două crize care au apărut în același timp: un șoc energetic pe care Europa nu îl poate controla și un buget francez pe care nimeni nu pare capabil să îl adopte. Împreună, acestea au schimbat modul în care investitorii privesc euro, iar acum aceștia pariază împotriva monedei la o amploare nemaiîntâlnită.

Prima problemă este energia și începe în Strâmtoarea Hormuz. Transporturile de gaz natural lichefiat prin strâmtoare au fost în mare parte blocate de la începutul războiului cu Iranul, la sfârșitul lunii februarie. Europa importă cea mai mare parte a gazelor pe care le consumă, astfel că a fost nevoită să concureze pentru încărcăturile rămase. Prețul de referință al gazelor TTF din Olanda era în jur de 73 de euro pe megawatt-oră în această săptămână. Nivelul este cu aproximativ 120% mai mare decât în urmă cu un an. Nivelul stocurilor oferă puține motive de confort.

Rezervele europene de gaze erau pline în proporție de 71,5% la 2 octombrie, față de 82,6% cu un an înainte, în condițiile în care iarna este la doar câteva săptămâni distanță. Țițeiul Brent, referința globală pentru petrol, se tranzacționa marți în apropierea pragului de 100 de dolari pe baril. De la începutul anului, prețul a crescut cu peste 60%.

Prețurile mai mari ale energiei se transmit acum și în prețurile de consum. Inflația din zona euro a urcat la 3,8% în septembrie, de la 3,2% în august, cel mai ridicat nivel din septembrie 2023, potrivit Eurostat. Doar prețurile energiei au crescut cu 18,8% față de anul anterior.

De ce inflația ridicată nu mai ajută euro

În vremuri normale, acest lucru ar fi ajutat euro. O inflație mai ridicată determină o bancă centrală să majoreze dobânzile, iar dobânzile mai mari atrag investitorii care caută randamente mai bune pentru banii lor. De această dată, logica nu a mai funcționat. La sfârșitul lunii septembrie, piețele estimau aproximativ trei majorări și jumătate suplimentare ale dobânzilor BCE. Acum estimează aproximativ două și jumătate.

Săptămâna trecută, președinta BCE, Christine Lagarde, a temperat aceste așteptări. Ea a indicat că majorarea costurilor de împrumut încetinește deja economia și că încă nu există semne că prețurile energiei se transmit în salarii.

Lagarde a cerut un răspuns prudent din partea BCE. Surpriza privind inflația din septembrie „nu a făcut nimic pentru a ajuta moneda comună”, mai ales după comentariile lui Lagarde, „care au arătat clar că pragul pentru o majorare a dobânzii în octombrie de către Consiliul guvernatorilor este acum într-adevăr foarte ridicat”, a declarat Enrique Díaz-Alvarez, economist-șef la Ebury.

Astfel, euro a rămas cu costul inflației ridicate, dar fără avantajul unor dobânzi mai mari. Pentru gospodăriile și companiile europene, consecințele depășesc tranzacționarea valutară. Un euro mai slab crește costul importurilor evaluate în dolari, amplificând potențial șocul energetic care afectează deja puterea de cumpărare.

Franța a devenit principala sursă de risc fiscal pentru euro

A doua lovitură a venit de la Paris. Investitorii cer acum mult mai mult pentru a împrumuta Franța decât Germania. Vinerea trecută, diferența dintre costurile de împrumut pe 10 ani ale celor două țări a închis peste 1,4 puncte procentuale, cel mai ridicat nivel de la criza datoriilor din zona euro din 2011-2012.

Bugetul pentru 2027 al premierului Sébastien Lecornu, care include economii de 43 de miliarde de euro, nu beneficiază încă de sprijinul majorității în parlament. Guvernatorul Banque de France, Emmanuel Moulin, a avertizat marți că țara riscă să fie „sufocată de dobânzi” dacă nu își rezolvă problemele finanțelor publice.

Francesco Pesole, strateg valutar la ING, descrie două moduri în care această situație afectează euro. Primul este direct. Atunci când o țară mare din zona euro pare mai riscantă, investitorii cer un randament suplimentar pentru a deține orice active evaluate în euro, iar unii aleg pur și simplu să dețină mai puține astfel de active.

„În condițiile în care incertitudinea fiscală rămâne ridicată, retorica politică devine mai dificilă, iar scenarii de politică ce în mod normal s-ar afla la marginea dezbaterii sunt discutate acum mai deschis, piața are mai mult spațiu să ceară un randament mai ridicat”, a declarat Ken Egan, șeful diviziei de credit suveran european la KBRA.

Problemele din piața obligațiunilor reduc spațiul de manevră al BCE

Al doilea efect este indirect. Cu cât există mai multă tensiune pe piețele obligațiunilor guvernamentale, cu atât este mai puțin probabil ca BCE să continue să majoreze dobânzile și să amplifice aceste presiuni.

Ana Munera, director pentru strategia piețelor globale la BBVA, a descris alegerea BCE drept o „dihotomie clară” între înăsprirea suplimentară a politicii după surpriza privind inflația și nevoia de a face o pauză pentru a calma riscurile din țările periferice ale zonei euro.

„O pauză a BCE ar pune presiune asupra euro din perspectiva diferențialului de dobândă, deși stabilizarea piețelor datoriilor ar readuce fluxuri către monedă”, a declarat Munera. Spania a adăugat în această săptămână un al doilea nivel de risc politic, după ce premierul Pedro Sánchez a convocat alegeri generale anticipate pentru 29 noiembrie.

Pariurile împotriva euro au ajuns la un nivel record

Cel mai clar semn al schimbării sentimentului vine din datele americane privind contractele futures. În fiecare săptămână, Commodity Futures Trading Commission (CFTC) din SUA publică poziționarea investitorilor pe euro. O poziție short reprezintă un pariu că moneda va scădea.

În săptămâna încheiată la 29 septembrie, traderii speculativi dețineau 301.439 de contracte short pe euro, cel mai ridicat număr înregistrat vreodată în datele CFTC. Fiecare contract valorează 125.000 de euro, astfel că pariurile însumează aproximativ 38 de miliarde de euro. Poziția lor netă, pariurile pe scădere minus pariurile pe creștere, era de 63.256 de contracte short. Este cea mai slabă poziționare din aprilie 2025.

Cât de mult ar mai putea coborî euro

Băncile sunt împărțite între cele care anticipează noi scăderi și cele care consideră că vânzările au mers prea departe. Pesole, de la ING, vede loc pentru pierderi suplimentare dacă piața obligațiunilor franceze se deteriorează din nou. „Prima de risc fiscal este încă relativ limitată, ceea ce lasă loc pentru ca EUR/USD să testeze 1,110 sau chiar 1,100 dacă tensiunile de pe piața obligațiunilor se intensifică”, a declarat el.

Danske Bank se așteaptă ca declinul să continue. „EUR/USD a atins ținta noastră pe 12 luni de 1,12 mai devreme decât estimam, dar credem că tendința descendentă va persista spre 2027”, a transmis banca. Aceasta susține că dificultățile Europei provocate de prețurile ridicate ale energiei lasă BCE prinsă între protejarea finanțelor publice și combaterea inflației.

Munera, de la BBVA, este mai puțin pesimistă pe termen scurt. „Pedepsirea euro a fost prea severă, în opinia noastră, iar nivelurile încep să pară exagerate”, a declarat ea. Chiar și așa, Munera se așteaptă ca euro să se tranzacționeze cu mult sub maximele recente, deoarece percepția investitorilor asupra monedei „s-a deteriorat în mod clar”.

Ce ar putea opri scăderea euro

Poziționarea short foarte ridicată poate alimenta și o revenire. Veștile mai bune îi pot determina pe traderii care pariază împotriva euro să cumpere moneda înapoi, accelerând orice redresare, potrivit Euronews.

Un acord credibil privind bugetul Franței, calmarea piețelor obligațiunilor sau scăderea prețurilor energiei ar putea, prin urmare, întrerupe declinul. O redresare de durată ar necesita însă mai mult decât marcarea profiturilor de către investitorii cu poziții short: investitorii ar trebui să vadă o îmbunătățire a perspectivelor fiscale și economice ale Europei.