Morgan Stanley devine banca de pe Wall Street cu cele mai mari finanțări pentru infrastructura AI. Marile companii tech reduc costurile împrumuturilor

Modelele dezvoltate de bancă îmbină elemente ale obligațiunilor cu mecanisme specifice finanțării de proiect. Structurile reduc costurile când sunt susținute de giganții tehnologici, dar leagă tot mai strâns sistemul financiar de cererea pentru putere de calcul.

Morgan Stanley urcă în clasamentul finanțărilor pentru AI

Morgan Stanley a devenit principalul arhitect de pe Wall Street al structurilor de finanțare care susțin boomul inteligenței artificiale, elaborând noi modele de datorie și capital propriu care direcționează zeci de miliarde de dolari către dezvoltarea masivă a centrelor de date. Potrivit directorilor din industrie, banca a devenit consultantul dominant în structurarea celor mai mari și mai inovatoare finanțări pentru infrastructura AI începând de anul trecut.

Printre acestea se numără o obligațiune de 3,2 miliarde de dolari pentru dezvoltatorul de centre de date TeraWulf, susținută de Google, un pachet de finanțare prin datorie de 27 de miliarde de dolari pentru parteneriatul dintre Meta și Blue Owl privind centrul de date Hyperion și, mai recent, consilierea Broadcom într-un acord de finanțare a cipurilor în valoare de 35 de miliarde de dolari.

Creșterea activității Morgan Stanley în tranzacțiile din domeniul AI a ajutat banca să depășească rivalul de lungă durată Goldman Sachs în prima jumătate a anului la comisioanele obținute din operațiunile de pe piețele de capital de datorie și acțiuni. Acestea au crescut la 2,3 miliarde de dolari, de la 1,4 miliarde de dolari cu un an înainte, potrivit datelor LSEG. Evoluția a plasat Morgan Stanley pe locul al doilea la nivel mondial după comisioanele de pe piețele de capital, în urma JPMorgan Chase, față de poziția a patra ocupată cu un an înainte.

Noile structuri extind accesul la capital

Tranzacțiile ilustrează modul în care inteligența artificială transformă nu doar tehnologia, ci și piețele de capital. În loc să se bazeze exclusiv pe finanțarea tradițională de proiect sau pe împrumuturile corporative, bancherii concep din ce în ce mai des structuri care transformă contractele pe termen lung pentru servicii de calcul și bilanțurile marilor companii tehnologice în titluri care pot fi vândute investitorilor obișnuiți.

Rezultatul a extins semnificativ volumul de capital disponibil pentru finanțarea infrastructurii AI, legând în același timp o parte mai mare a sistemului financiar de menținerea cererii pentru putere de calcul destinată inteligenței artificiale. „Sumele care înainte erau de 1 miliard, 2 miliarde sau 5 miliarde de dolari sunt acum de 10 miliarde, 20 de miliarde de dolari sau chiar mai mult”, a declarat Mo Assomull, codirector al diviziei de investment banking a Morgan Stanley.

Giganții tehnologici din Silicon Valley au afirmat că nu pot onora toate comenzile clienților și au continuat să-și majoreze cheltuielile. Morgan Stanley estimează că dezvoltarea infrastructurii AI va necesita investiții de 10.000 de miliarde de dolari în următorii ani.

Esențială pentru obținerea unor dobânzi scăzute și atragerea unor finanțări de miliarde de dolari a fost implicarea hyperscalerilor  Google, Amazon, Meta și Microsoft  care au intrat în boomul AI cu bilanțuri impecabile. Când una dintre aceste companii garantează contractele de închiriere ale unui centru de date, costul finanțării se înjumătățește aproximativ. „Unde vrei să atragi bani, la dobânzi medii sau ridicate de o singură cifră ori la un cost dublu?”, a declarat Assomull.

Obligațiunea TeraWulf devine model pentru industrie

William Graham, codirector al diviziei de finanțări cu efect de levier a Morgan Stanley, s-a aflat în spatele tranzacției care a devenit modelul finanțării infrastructurii AI.

Echipa sa a conceput o obligațiune pentru dezvoltatorul de centre de date TeraWulf, un titlu care poate fi vândut unui număr mare de investitori. Bancherii au adăugat însă unele dintre mecanismele de protecție ale unui împrumut pentru proiecte, creând un instrument hibrid „protejat” sau garantat de Google. Cea mai mare parte a capacității centrului de date va fi destinată Anthropic, potrivit unor persoane familiarizate cu situația.

Structura a atras o nouă categorie de investitori în instrumente de credit, precum companiile de asigurări, administratorii de active și fondurile de pensii, către finanțarea construcției centrelor de date. Aceasta i-a permis TeraWulf să atragă 3,2 miliarde de dolari la un randament de 7,75%.

Patrick Fleury, directorul financiar al TeraWulf, a declarat că noua obligațiune pentru construcții le-a permis să evite evaluările lente și etapizate ale creditorilor, necesare la accesarea împrumuturilor bancare tradiționale pentru finanțarea proiectelor — principala lor alternativă  și să se împrumute în continuare suficient de ieftin pentru ca modelul economic al afacerii să funcționeze. „Practic, am putut să ne împrumutăm pe baza solidității bilanțului Google”, a declarat Fleury.

Produsul este extins în Asia și Europa

Pentru a-i liniști și mai mult pe investitori, Morgan Stanley a adoptat elemente specifice finanțării de proiect, precum conturile de tip „lockbox”, care separă plățile din contractele de închiriere și le direcționează direct către deținătorii de obligațiuni. Banca a adăugat și alte garanții suplimentare. După tranzacția TeraWulf, Morgan Stanley a vândut obligațiuni pentru construcții în valoare de peste 40 de miliarde de dolari și extinde structura pe noi piețe din Asia și Europa.

„Vom ajunge într-un punct în care obligațiunile pentru infrastructura AI vor reprezenta cea mai mare parte a emisiunilor anuale de datorie nouă cu rating sub nivelul recomandat investițiilor”, a anticipat Graham. „Este segmentul pieței cu cea mai rapidă creștere și prima dată când apare un segment nou pe piață în ultimii 20 de ani.”

Unii bancheri rivali au declarat că nu doresc să fie considerați principalul jucător din acest domeniu, având în vedere lipsa de popularitate a centrelor de date în comunitățile din Statele Unite. Directorul financiar al JPMorgan, Jeremy Barnum, a avertizat, de asemenea, în această săptămână că banca a analizat condițiile de creditare ale unor finanțări pentru centre de date „în cazul cărora pur și simplu am spus: «Da, noi nu facem asta»”.

Finanțarea ajunge de la centrele de date la cipuri

Morgan Stanley a contribuit la extinderea modelului dincolo de finanțarea centrelor de date propriu-zise. În luna mai, banca și MUFG au organizat un împrumut de 3,1 miliarde de dolari pentru compania de servicii cloud CoreWeave, destinat cumpărării și instalării procesoarelor grafice Nvidia, cipurile necesare alimentării sistemelor avansate de inteligență artificială. A fost prima finanțare pentru procesoare grafice realizată sub forma unui împrumut la termen sindicalizat pe scară largă, ceea ce a atras o categorie mai extinsă de capital de această dată pentru finanțarea cipurilor propriu-zise.

Împrumutul a atras cereri de aproape 20 de miliarde de dolari din partea investitorilor, a declarat Graham, evidențiind interesul pentru un model de finanțare care depinde mai puțin de valoarea cipurilor și mai mult de contractele pentru utilizarea acestora.

Potrivit structurii, procesoarele grafice și centrul de date sunt finanțate separat. Clădirea este susținută de un contract de închiriere, în timp ce cipurile sunt finanțate în baza unor contracte pe termen lung de tip „take-or-pay”. „Poți avea de plătit o rată pentru mașină și o factură pentru garaj”, a declarat Graham. „Cipul este Ferrari-ul… are nevoie de un loc unde să fie parcat. Prin urmare, ai nevoie de un centru de date în care să amplasezi cipul.”

Riscurile cresc dincolo de bilanțurile marilor companii tehnologice

Deși cipurile reprezintă garanții suplimentare, Graham a declarat că investitorii în instrumente de credit s-au concentrat mai mult asupra companiilor care au semnat contractele pentru închirierea acestora.

În martie, Morgan Stanley a ajutat CoreWeave să stabilească prețul unui împrumut de 8,5 miliarde de dolari pentru cipuri, susținut de un contract cu un hyperscaler, la 2,25 puncte procentuale peste rata de referință. Împrumutul pentru cipuri din luna mai a fost susținut de entități cu o bonitate mai slabă  două laboratoare AI și a fost stabilit la 4,5 puncte procentuale peste rata de referință.

Diferența mai mare ilustrează și unul dintre principalele riscuri care stau la baza boomului finanțărilor pentru AI. Cu cât creditarea se îndepărtează mai mult de bilanțurile hyperscalerilor și se îndreaptă către laboratoarele AI care consumă o mare parte din puterea de calcul, cu atât calitatea creditului de bază devine mai slabă.

Raj Joshi, vicepreședinte senior la Moody’s Ratings, a declarat că urmărește îndeaproape, ca factor de risc, situația financiară a Anthropic și OpenAI. „Este un ciclu uriaș de investiții de capital, pentru care nu există precedente în istorie”, a declarat Joshi. „Nu există niciun manual pentru așa ceva.”, potrivit FT.