Randamentul obligațiunilor SUA pe 10 ani a urcat la 5,2%. Este cel mai ridicat nivel din ultimii 20 de ani

În această săptămână, randamentul titlurilor de stat americane pe 10 ani, care influențează dobânzile la creditele ipotecare și alte costuri de împrumut, a urcat la 5,2%, cel mai ridicat nivel din ultimii aproape 20 de ani.

Analiștii și economiștii au indicat mai mulți factori care ar putea explica avansul randamentelor: inflația persistentă, alimentată de prețurile mai mari ale petrolului, cererea de obligațiuni emise de companiile din domeniul inteligenței artificiale și datoria federală record, de 40.000 de miliarde de dolari.

În același timp, se discută în ce măsură creșterea randamentelor reflectă întărirea economiei și cât timp poate aceasta suporta costuri de finanțare mai mari. „Principalul motiv pentru care randamentele obligațiunilor au crescut puternic este că economia SUA este în plină expansiune”, a declarat Ed Yardeni, strategul șef pentru investiții al Yardeni Research.

Activitatea companiilor și piața muncii dau semne de rezistență

Un indicator care atrage de obicei mai puțină atenție, indicele managerilor de achiziții calculat de S&P Global, sugerează că economia ar putea accelera. Componenta care măsoară activitatea din industria prelucrătoare a înregistrat cea mai mare creștere lunară din 2022. Indicatorul pentru servicii a urcat la cel mai ridicat nivel din 2021, susținut de comenzile noi.

Și piața muncii arată rezistență. Numărul locurilor de muncă a crescut cu 162.000 în august, iar rata șomajului s-a menținut la 4,1%. Până în această primăvară, angajările fuseseră susținute în mare parte de sectorul sănătății și al asistenței sociale. De atunci, creșterea numărului de locuri de muncă s-a extins la mai multe industrii. Pe parcursul verii, economia a creat, în medie, 74.000 de locuri de muncă pe lună.

Oficiali ai Fed indică rolul consumului

Unii dintre principalii oficiali ai Rezervei Federale consideră că rezistența consumului este un factor important. Președintele Fed, Kevin Warsh, a afirmat într-o conferință de presă recentă că soliditatea economiei este principalul motor al randamentelor pe termen lung.

La o dezbatere organizată vineri la Cleveland, președinta Rezervei Federale regionale din Cleveland, Beth Hammack, a spus că randamentele cresc din mai multe motive. Dar că economia puternică este unul dintre factorii principali.

„Cred că datele privind creșterea economică au fost destul de solide”, a spus Hammack. „Dacă ne uităm la rezultatele și profiturile mai multor companii listate, acestea au depășit așteptările. Au existat semne de rezistență pe care cred că piețele încep să le includă în prețuri.”

Ea a recunoscut că piețele anticipează noi majorări ale dobânzilor și că traiectoria fiscală a SUA este nesustenabilă.

Președinta Rezervei Federale regionale din Philadelphia, Anna Paulson, a declarat la rândul ei că economia rămâne rezistentă și dă unele semne de accelerare. Asta în pofida taxelor vamale și a prețurilor mai mari ale petrolului. Ea a remarcat că populația continuă să cheltuiască, extinderea infrastructurii pentru inteligența artificială stimulează investițiile, iar piața muncii este stabilă.

Consumul continuă să susțină economia americană

După un început de an modest, cheltuielile de consum ajustate cu inflația au crescut în trimestrul al doilea cu 3,4%, în ritm anualizat. Modelul GDPNow al Rezervei Federale din Atlanta estimează în prezent un avans de peste 4% în trimestrul al treilea. Anna Paulson consideră că evoluția puternică a bursei ar putea stimula în continuare consumul.

Beth Hammack a remarcat că economia a continuat să crească într-un ritm destul de bun, iar piața muncii se află aproape de nivelul pe care îl consideră compatibil cu ocuparea maximă.

„De câțiva ani ne așteptăm ca populația să își reducă cheltuielile, dar acest lucru nu s-a întâmplat. Oamenii au continuat să cheltuiască, iar asta a susținut economia”, a spus ea.

Nu toți analiștii consideră însă că avansul economiei este principalul motiv al creșterii randamentelor obligațiunilor. Wil Stith, administrator senior de portofolii de obligațiuni la Wilmington Trust, spune că economia are un rol. Dar că factorii principali sunt cheltuielile guvernamentale ridicate și deficitele bugetare.

„Noi și aliații noștri suntem într-o situație de mobilizare pentru război. Cheltuielile bugetare continuă să crească. Iar nimeni nu răspunde la întrebările: vom corecta această situație și cât timp va continua?”, a declarat Stith. „Acesta este principalul motiv pentru care randamentele pe termen lung cresc acum.”

El a precizat totuși că randamentele ar fi mai mici dacă economia ar fi în contracție.

Cât ar putea crește randamentele titlurilor de stat

Stith estimează că randamentul titlurilor de stat americane pe 10 ani, aflat în jurul valorii de 5,2%, ar putea ajunge la 5,5%. Dacă ar depăși acest prag, Fed ar putea majora și mai mult dobânzile. Măsura ar pune presiune pe economie și ar putea provoca scăderi pe bursă. Este astfel afectat unul dintre factorii care au susținut consumul.

Potrivit lui Ed Yardeni, randamentul titlurilor pe 10 ani rămâne deocamdată sub ritmul de creștere a PIB nominal. Acesta a fost de 6,6% în trimestrul al doilea și ar putea fi și mai ridicat în trimestrul al treilea. În trecut, în special în anii 1980, investitorii care au cerut randamente mai mari pentru a compensa riscurile asociate inflației și politicii fiscale au împins randamentele peste ritmul de creștere a PIB nominal. A contribuit astfel la încetinirea economiei.

„Nu au făcut asta până acum”, a spus Yardeni. „Riscul este să o facă dacă Fed nu reușește să reducă inflația.”

Yardeni se așteaptă ca randamentul titlurilor pe 10 ani să se situeze anul acesta între 4% și 5%. Este un interval similar celui din cei cinci ani care au precedat criza financiară din 2008. „Totuși, riscurile indică acum în mod clar posibilitatea unei creșteri suplimentare a randamentelor”, a spus el.

Pentru ca randamentele să scadă, ar fi probabil necesară o soluționare a războiului din Orientul Mijlociu care să ducă la ieftinirea petrolului. O altă posibilitate, potrivit lui Yardeni, este ca secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, să răscumpere mai multe obligațiuni de stat. Dar și să emită mai multe titluri pe termen scurt.

Fed ar putea majora din nou dobânzile

Pe fondul creșterii economice și al inflației persistente, alimentate de conflictele care implică Iranul, Rusia și Ucraina, Rezerva Federală a renunțat la perspectiva unor reduceri ale dobânzii. După majorarea din septembrie, investitorii se pregătesc pentru noi creșteri.

Piețele indică o probabilitate de 66% pentru o nouă majorare în octombrie și de 52% pentru încă una în decembrie.

Hammack a sugerat că Fed ar putea avea nevoie să majoreze în continuare dobânzile. „În prezent, nu văd ca nivelul dobânzilor să limiteze investițiile din economie”, a spus ea.

Oficialul Fed a explicat că, în discuțiile sale cu reprezentanții companiilor, dobânzile nu sunt un factor decisiv pentru majoritatea investițiilor noi. Cu excepția sectorului locuințelor. „Companiile continuă să investească, ceea ce este bine pentru creșterea economică. Dar, dacă acest lucru creează presiuni inflaționiste suplimentare, trebuie să fim atenți și să readucem inflația sub control”, a spus Hammack.

Dobânzile mai mari ar putea avea un efect mai slab asupra economiei

Stith consideră că Fed va majora dobânzile atât în octombrie, cât și în decembrie dacă datele despre economie și piața muncii rămân solide. Iar inflația depășește estimările. În opinia sa, o creștere de 0,25 puncte procentuale nu ar fi suficientă pentru a reduce inflația. Și, probabil, nici două majorări de această mărime. El crede că Fed ar putea ajunge la creșteri cumulate de 100 de puncte de bază, echivalentul unui punct procentual.

Chiar și așa, costurile mai mari de împrumut s-ar putea să nu încetinească economia la fel ca în trecut. Directorul general al Pershing Square, Bill Ackman, a scris pe X: „Dacă dobânzile mai mari nu reduc cererea și investițiile, pentru că cererea de inteligență artificială și energie nu este afectată de ele? Câștigarea cursei pentru superinteligență ar putea aduce un randament al investiției aproape nelimitat, iar cererea de capacitate de calcul ar putea rămâne imposibil de estimat.” „Ce se întâmplă dacă vechile modele nu mai sunt valabile în contextul actual, iar Fed greșește?”, a continuat Ackman.

Din această perspectivă, el consideră că Rezerva Federală ar fi putut greși când a majorat dobânzile, potrivit Finance.yahoo.