Investitorii în obligațiuni se protejează împotriva unui șoc al dobânzilor din SUA. Incertitudinea privind politica Fed schimbă poziționarea din piața opțiunilor

Schimbarea de poziționare apare înaintea reuniunii Fed din această săptămână și se observă atât la instrumentele pe termen scurt, cât și la opțiunile legate de swapurile pe zece ani. Strategiile adoptate arată că piața încearcă să acopere inclusiv scenarii extreme pentru evoluția dobânzilor.

Investitorii caută protecție împotriva creșterii dobânzilor

Investitorii în obligațiuni, nesiguri în privința perspectivelor de înăsprire a politicii monetare a Rezervei Federale, plătesc mai mult pentru a se proteja împotriva posibilității unei creșteri puternice a dobânzilor din SUA. Piețele financiare americane se confruntă cu întrebări privind posibilitatea ca noul președinte al Fed, Kevin Warsh, să mențină banca centrală concentrată pe limitarea inflației, ceea ce ar putea necesita majorări ale dobânzilor, sau să cedeze apelurilor repetate ale președintelui Donald Trump pentru reducerea ratelor.

Activitatea de pe piața opțiunilor pe dobânzi s-a schimbat în ultimele luni, cererea crescând pentru un anumit tip de swaption, sau opțiune pe swapuri de dobândă, care ar genera profit dacă vor crește costurile de împrumut pe termen lung. Unii investitori se protejează împotriva posibilității ca rata swapului pe 10 ani să ajungă la 6%, cu peste 200 de puncte de bază peste nivelul actual de 4,23%. Pentru ca acest lucru să se întâmple, Fed ar trebui să majoreze puternic rata fondurilor federale.

Swapurile pe dobânzi sunt utilizate pe scară largă pentru acoperirea riscului de rată, inclusiv a expunerii la titlurile de Trezorerie ale SUA. Aceste swapuri permit investitorilor să schimbe plăți cu dobândă fixă pentru unele cu dobândă variabilă și invers. Analiștii spun că piața s-a îndepărtat de strategiile prin care investitorii încasează prime vânzând volatilitate și s-a orientat către cumpărarea de protecție împotriva unor mișcări ample ale dobânzilor.

Schimbarea reflectă nu doar îngrijorările privind o nouă înăsprire a politicii Fed, ci și temeri mai largi că randamentele pe termen lung ar putea continua să crească indiferent de deciziile de politică monetară pe termen scurt, sub influența unor factori precum inflația persistentă și nevoile mari de împrumut ale guvernului.

Cererea pentru „payer swaptions” a crescut

„Piața a devenit mai convinsă de majorarea dobânzilor și vedeți acest lucru pe piața opțiunilor printr-o cerere mai mare pentru payer decât pentru receiver”, a declarat Guneet Dhingra, șeful strategiei pentru dobânzile din SUA la BNP Paribas, în New York. Payer swaptions, care le oferă investitorilor dreptul de a plăti o rată fixă și de a primi una variabilă, devin de regulă mai atractive atunci când piețele anticipează dobânzi mai mari. Receiver swaptions, care le oferă investitorilor dreptul de a primi o rată fixă și de a plăti una variabilă, reflectă în general așteptările că dobânzile vor scădea pe măsură ce Fed reacționează la o economie mai slabă.

Înaintea reuniunii Fed din această săptămână, volatilitatea swaption-urilor cu scadențe mai scurte, inclusiv a opțiunilor at-the-money pe un an pentru ratele swapurilor pe un an, a crescut joi pentru a cincea ședință consecutivă, înainte de a coborî ușor luni la 20,06 puncte de bază, ceea ce sugerează că investitorii se pregătesc pentru o mișcare de politică monetară mai mare decât se anticipa, în oricare dintre direcții.

„O mișcare amplă pare acum mai probabilă decât improbabilă și reprezintă un risc potențial pentru strategia short gamma, care a devenit tot mai populară în ultima perioadă”, a declarat Amrut Nashikkar, șeful strategiei pentru instrumente derivate la Barclays. Strategia short gamma presupune vânzarea volatilității și mizează pe faptul că piețele vor rămâne relativ calme. Totuși, această strategie pierde bani atunci când dobânzile se mișcă puternic. Contractele futures pe dobânzile din SUA indicau vineri o probabilitate de 36% pentru o majorare a ratei la reuniunea din această săptămână, față de 13% cu o săptămână înainte.

Investitorii se asigură împotriva unui salt al ratelor pe termen lung

Strategul Morgan Stanley pentru dobânzile din SUA Shaun Zhou a declarat că, din luna mai, a observat o creștere constantă a achizițiilor de opțiuni legate de ratele swapurilor pe 10 ani, cu niveluri de exercitare de peste 6%. Cumpărătorii acestor opțiuni ar beneficia dacă ratele ar atinge sau ar depăși nivelul de exercitare.

Activitatea s-a concentrat asupra opțiunilor pe doi și trei ani legate de ratele swapurilor pe 10 ani, a spus el, iar primele acestora au crescut puternic, în special în iunie. Deși unii ar putea considera astfel de poziții drept pariuri pe o înăsprire agresivă a politicii Fed, Zhou a spus că este mai probabil ca acestea să reprezinte o asigurare împotriva unei creșteri a costurilor de împrumut pe termen lung, un scenariu cu probabilitate redusă, dar cu efecte potențial dăunătoare.

„Acestea nu sunt modalități deosebit de eficiente de a exprima o perspectivă obișnuită asupra Fed”, a spus Zhou, susținând că tranzacțiile sunt mai degrabă acoperiri împotriva riscurilor extreme pentru investitorii expuși unei creșteri puternice a randamentelor. Dimensiunea și frecvența tranzacțiilor sugerează însă că investitorii instituționali caută protecție împotriva unor rezultate care pot fi improbabile, dar care nu pot fi excluse, a adăugat el.

Incertitudinea persistă asupra direcției politicii Fed

Totuși, Nashikkar de la Barclays a arătat că a apărut cerere și pentru poziții care ar beneficia de scăderea dobânzilor, subliniind incertitudinea privind traiectoria politicii Fed. Dhingra de la BNP a spus că poziționarea în opțiunile cu scadențe mai scurte pare relativ echilibrată între pariurile pe dobânzi mai mari și cele pe dobânzi mai mici, în concordanță cu abordarea Fed dependentă de date. Mai departe pe curba randamentelor, însă, cererea rămâne orientată către tranzacțiile care ar beneficia de dobânzi mai mari. „Asta vă spune că piața încă apreciază că traiectoria dobânzilor pe termen lung este ascendentă”, a spus el.

Dhingra a avertizat, de asemenea, că nu trebuie acordată o importanță prea mare celor mai extreme tranzacții, precum opțiunile legate de dobânzi de 6%, precizând că acestea pot servi mai multor scopuri, de la acoperirea portofoliilor până la speculații directe.

Cu toate acestea, activitatea de pe piața opțiunilor indică îngrijorări că costurile de împrumut ar putea rămâne ridicate, investitorii concentrându-se tot mai mult pe protejarea împotriva unei game mai largi de scenarii, pe măsură ce perspectivele pentru dobânzi devin mai greu de anticipat, potrivit Reuters.