O companie susținută de Nvidia ridică semne de întrebare privind boomul inteligenței artificiale. CoreWeave are datorii de 50 de miliarde de dolari 

Expansiunea infrastructurii pentru inteligența artificială a creat un model de afaceri dependent de investiții inițiale uriașe. Furnizorii specializați construiesc centre de date și achiziționează echipamente înainte ca proiectele să genereze venituri.

Sustenabilitatea modelului depinde de capacitatea companiilor de a transforma cererea anticipată în contracte profitabile. În același timp, finanțarea prin împrumuturi amplifică expunerea la eventualele întârzieri ale proiectelor.

CoreWeave pierde peste 15% pe bursă într-o săptămână

Compania americană de cloud CoreWeave, care înregistrează pierderi și este puternic îndatorată, a devenit săptămâna aceasta o țintă ușoară pentru investitorii îngrijorați de o bulă speculativă în domeniul inteligenței artificiale. Totuși, vânzările masive ale titlurilor sale au o semnificație mai mare pentru piețe decât ar sugera dimensiunea companiei.

Scăderea acțiunilor și obligațiunilor companiei de infrastructură pentru inteligența artificială, evaluată la 39 de miliarde de dolari și susținută de Nvidia, a venit după rapoartele din trimestrul al treilea ale marilor furnizori de servicii cloud. Rapoartele sugerau întârzieri ale proiectelor de centre de date și o încetinire a ritmului de creștere a cheltuielilor de capital.

Investitorii îngrijorați s-au îndreptat împotriva noilor companii de cloud bazate pe inteligența artificială, cunoscute drept „neoclouds”, precum CoreWeave. Acestea reprezintă, probabil, cele mai vulnerabile verigi ale ecosistemului inteligenței artificiale. Companiile se împrumută masiv pentru a finanța cipuri, terenuri și energie pentru centrele de date, care vor genera venituri abia în viitor.

Acțiunile CoreWeave au scăzut cu peste 15% săptămâna aceasta, în timp ce randamentele obligațiunilor sale cu scadența în 2030 au crescut cu 500 de puncte de bază, apropiindu-se de 16%. Directorul general al CoreWeave, Mike Intrator, le-a transmis angajaților, într-un memorandum consultat de Reuters, că piețele pot uneori „să înțeleagă greșit și să acționeze irațional”. El a afirmat că societatea dispune de un portofoliu solid de cerere viitoare. Compania nu a răspuns solicitărilor Reuters de a comenta.

Datoriile și finanțarea circulară amplifică riscurile

Investitorii s-au concentrat, în schimb, asupra datoriei sale de 50 de miliarde de dolari și asupra pericolelor asociate implicării într-un mecanism de finanțare circulară între producători de cipuri, precum Nvidia, și clienți, precum Meta Platforms și OpenAI. „Problema este că vorbim despre o interconectare uriașă, nu doar despre finanțare circulară, ci și despre faptul că toate aceste active sunt deținute în aceleași locuri, în aceleași portofolii, de aceleași tipuri de investitori”, a declarat James Athey, administrator de portofolii cu venit fix la Marlborough.

„Iar efectul de levier este întotdeauna acel element care transformă o furtună într-un pahar cu apă în ceva mult mai periculos”, a spus el, referindu-se în sens larg la îngrijorările privind inteligența artificială. Companii precum CoreWeave, Nebius, Applied Digital, Iren, Lambda Labs, Crusoe și TeraWulf construiesc centre de date cu un consum ridicat de energie. Ulterior, acestea le pot închiria firmelor care dezvoltă și operează modele de inteligență artificială. Modelul presupune investiții inițiale masive și venituri foarte reduse până la începerea contractelor de închiriere.

CoreWeave nu a înregistrat niciodată profit, potrivit datelor compilate de LSEG. Directorul general al companiei a mai afirmat în memorandum că portofoliul de contracte acoperă cu mult obligațiile financiare. La sfârșitul trimestrului al doilea, societatea avea un portofoliu de venituri contractate de 104,2 miliarde de dolari. La începutul trimestrului al treilea, s-au adăugat noi angajamente de peste 25 de miliarde de dolari.

Cheltuielile de capital ar putea ajunge la 39 de miliarde de dolari

Însă compania cu sediul în New Jersey consumă numerar într-un ritm mai rapid decât și-ar dori investitorii. În 2025, CoreWeave a raportat venituri anuale de 5,1 miliarde de dolari și o pierdere netă de 1,2 miliarde de dolari. Deși veniturile sunt așteptate să se dubleze anul acesta, cheltuielile de capital sunt estimate să crească de patru ori, până la 35-39 de miliarde de dolari. Evoluția ar duce la un consum și mai mare de numerar în acest an.

Nici informațiile potrivit cărora Intrator și entitățile asociate lui au vândut acțiuni de aproape un miliard de dolari nu au ajutat. Vânzările au avut loc după oferta publică inițială a companiei, din martie anul trecut, în principal prin planuri de tranzacționare prestabilite, potrivit documentelor depuse la autoritățile de reglementare. „În mod clar, vor avea nevoie de o injecție de capital sau de o salvare financiară. Consumă capital, iar capitalul nu mai este gratuit”, a declarat Alberto Gallo, fondatorul fondului speculativ Andromeda Capital.

„Ca investitor în obligațiuni, de regulă vrei să cumperi datorii ale unor companii care au fluxuri de numerar previzibile, nu ale uneia care face cheltuieli de capital în speranța că vor fi necesare și mai multe cheltuieli de capital în viitor”, a spus el. Fondul deține poziții care mizează pe scăderea obligațiunilor CoreWeave.

Gartner estimează că 80% dintre furnizorii neocloud vor înceta să opereze independent până în 2030

CoreWeave se află în fruntea celor aproximativ 100 de furnizori neocloud despre care compania de cercetare Gartner Inc afirmă că sunt „cei mai expuși dezechilibrului dintre venituri și cheltuielile de capital”. Aceștia trebuie să înceapă în curând să obțină randamente pentru a-și susține operațiunile.

Gartner estimează că, până în 2030, 80% dintre furnizorii neocloud își vor înceta activitatea independentă. „Ne aflăm într-o situație în care există foarte multe așteptări privind veniturile și creșterea lor, dar această creștere este alimentată de tipul greșit de capital, adică de datorii, nu de capital propriu”, a declarat Tommaso Leodari, directorul de investiții al fondului speculativ Index & Cie, cu sediul în Dubai.

Fondul nu deține participații în companii care activează exclusiv în domeniul inteligenței artificiale. „În cazul specific al CoreWeave, acești oameni își finanțează întreaga afacere prin datorii. Așadar, dacă se întâmplă ceva cu gradul de utilizare a acestui activ sau dacă apare o încetinire a construcției acestor centre de date, acest lucru se va reflecta în probleme de rambursare a datoriilor.”

O serie de avertismente venite de la mari furnizori de infrastructură pentru inteligența artificială, precum Microsoft și Oracle Corp, au alimentat, de asemenea, îngrijorările privind companiile neocloud. Acestea au vizat întârzieri ale proiectelor de centre de date, blocaje în aprovizionarea cu energie și componente, precum și un excedent de cipuri de înaltă performanță. La acestea se adaugă planurile unor giganți precum Meta și Microsoft de a lansa propriile cipuri, care să concureze cu cele produse de Nvidia.

Încetinirea veniturilor și riscurile de finanțare

Ritmul de creștere a veniturilor unor giganți ai inteligenței artificiale, precum OpenAI și Anthropic, s-a temperat, deși rămâne rapid. „Chiar și la venituri de 10 miliarde de dolari, CoreWeave pierde 2,5 miliarde de dolari, astfel că efectele economiilor de scară în industrie nu sunt încă evidente”, a scris Michael Frazis, de la Frazis Capital Partners, cu sediul în Sydney. CoreWeave beneficiază de sprijinul Nvidia. Gigantul producător de cipuri a acceptat să cumpere capacitatea de calcul necontractată a CoreWeave până în aprilie 2032, garantând astfel existența unui cumpărător pentru capacitatea nevândută clienților.

Agențiile de rating clasifică datoria CoreWeave în categoria speculativă. Totuși, Sean Cray, vicepreședinte la Moody’s Ratings, a subliniat că societatea nu cumpără cipuri în scop speculativ și dispune de mai multe opțiuni de finanțare. Inițial o companie de minare a bitcoinului, CoreWeave a rămas o țintă ușoară pentru speculatori, iar fondurile speculative i-au cumpărat obligațiunile cu rating scăzut, atrase de randamentele ridicate. Costul asigurării datoriei sale împotriva riscului de neplată a urcat săptămâna aceasta la aproximativ 1.200 de puncte de bază, semnalând dificultăți financiare severe.

„Vânzările masive ale obligațiunilor CoreWeave riscă să devină o profeție care se împlinește singură. Îngrijorarea nu este atât dacă există clienți care doresc capacitatea de calcul, cât dacă CoreWeave își permite să o furnizeze”, a scris Saurav Sen, de la compania de cercetare Gimme Credit, potrivit Reuters.